越南: 越南金融概况

在全球经济的版图上，越南并不显眼，GDP在2007年刚刚超过700亿美元。然而现在此国家却上了众多财经媒体的头条：高达25.2%的通货膨胀、持续扩大的贸易逆差和财政赤字、过多的外债规模，此国家的货币体系暴露在巨大的危及中。11年前的夏天，随着国际游资大规模攻击泰铢，一场金融危机在亚洲迅速蔓延。11年后的今天，人们惊觉越南经济的一连贯乱象与那场危机前的泰国经济不无相似之处。这一次越南会不会成为倒下的第一块多米诺骨牌。

越南现时正面临“经常项目持续逆差 低外汇储备资本项目自由化金融服务市场开放”的组合一般以货币危机告终。在这样的情况下，越来越多的资金开始从越南撤离，转而投向其他国家。让人会想到1997年的亚洲金融危机。2008年，越南证券市场一落千丈，胡志明股市指数从2007年140高点跌至现时不足60点，跌幅超过55%；与此同时，越南物价一路飙升，5月CPI更是创下13年新高，攀升到25.2%。其中食品价格上涨最多，达到42.4%，核心CPI中的房屋费用也上涨23%，通货膨胀大有失控的危及。

1985年9月14日

越南盾贬值危机，这首要是由越南政府为稳定通胀而主动进行的货币改革激起的。贬值后，1美元可兑换的越南盾由原来的200盾增加到3700盾。这次贬值举措在至1986年9月的一年内，引发通胀率持续走高。

1997年亚洲金融危机

越南邻国泰国的货币泰铢被严峻高估后遭抛售是该危机的导火索。由于越南并非东南亚地区最重要的经济体，该国并未成为危机中人们重视的焦点。但在这场席卷了几乎整个亚洲的金融风暴中，越南同样遭受了货币严峻贬值和高通胀的沉重打击。

2007年底至今

第三次危机缘于越南盾连续贬值。为促使越南盾对美元升值并降低通胀，越南央行自2007年底暨今先后三次改良每日越南盾兑外币交易波动幅度至2%。同时，越南央行设定了每日参考汇率。然而，越南盾情况却不见好转。

通胀失控是导致越南出现危机的最重要因由，而通胀失控产生的因由在于通胀预期的高涨、宽松货币供应和内需的强盛增长。越南通胀对经济影响的传导顺序是：通胀上升——政策紧缩——需求降低——经济增速放缓。当经济增长放缓伴随货币紧缩，将会把负面影响传递至金融市场和房地产市场，进而影响到银行体系的资产负债表，投资者开始怀疑整个经济的稳定性。越南特别的地方在于其经济基本面比较脆弱，存在政府财政赤字和贸易逆差，这时投资者的担心加剧，资产加速被抛售，资金开始流出，货币贬值，宏观经济进一步恶化。

越南作为国际游资青睐的新兴市场，2006年越南股市曾跻身于全球最火爆的市场之一。 到2008年金融市场的表现犹如“坐过山车”。越南经济体系正暴露在危及之下，金融市场急剧动荡，多项经济指标亮红灯。
2008年以来，越南多项经济指标亮起红灯。随着原油和粮食价格飙升，越南通货膨胀进一步恶化。5月份越南按年率计算的通胀率飙升至25.2%的水准，为13年来最高。但越南央行基准利率只有12%，未能有效控制通胀预期。1-5月，由于国际能源、建材和化肥价格上涨，越南贸易赤字达到144亿美元。尽管过去几年资金持续流入使越南外汇储备大幅增加，但仍低于越南的外债总额。据世界银行测算，越南今年的外债规模将达到240亿美元，占GDP的30.2%。

越南央行官员2008年6月2日表示，央行已经制定了一整套政策应对通货膨胀问题，包含继续加息、降低经常项目赤字、改良商业银行准备金率等。此前，越南央行扩大了越南盾对美元汇率的波动范围至上下波动2%。随后几天，越南盾对美元保持小幅度贬值态势。

国际投机

2006年，越南股市跻身全球最火爆市场行列，首要股指涨幅达145%，2007年头两个月又上涨51%，推动越南股市总市值从2006年初的不足10亿美元猛增到150亿美元。
2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已达73倍，大大高于普通新兴市场的估值水准。国际货币基金组织2007年3月初就已经向越南发出了股市危及方面的警告。
《华尔街日报》谈到，由于越南政府重视确保国有企业获得低利率贷款，越南实施的低利率政策引发了房地产市场的热潮，与美元挂钩的本地货币走软导致了出口大幅增长。而在通货膨胀走高时没有迅速采取举措。“这表明，在遏制通货膨胀问题上优柔寡断将产生何等严峻的后果。”
《华尔街日报》认为，越南的通货膨胀不断加剧，甚至有可能演变成全面危机，这为正在努力控制物价暴涨的其他亚洲国家敲响了警钟。解析人士认为，如果亚洲国家央行没有迅速采取行动抑制不断上涨的物价，越南将是前车之鉴。

越南政府在货币政策上的尴尬境地，使国际热钱再次施展了对汇市和股市双向做空的“提款机战术”：现时12个月的远期外汇交易指出，市场认为越南盾兑美元1年内跌幅超过30%。如果越南政府放任本币贬值，国际热钱可以在汇市上有所斩获；越南政府若坚守汇率和利率政策，则通胀将大幅削弱企业盈利，做空股票同样有利可图。

政策失误

这次金融危机，越南政府难脱干系。为了刺激经济发展，越南政府大量引进外资，但又不希翼大量的财富流失，所以竭力扶植国企做大做强，确保它们获得低利率贷款，结果导致金融信贷政策过于宽松，摊子铺得太大，经济过热难以遏制。
其实早在2007年3月初，国际货币基金组织就已经向越南发出了股市危及方面的警告，但越南没有采取任何举措。去年底，粮食、能源价格均出现大涨，此时越南政府本应控制投资规模，遏制经济过热，防止通货膨胀和金融、经济危机，但为了保有自己的“改革成果”，他们在此问题上优柔寡断，错失了良机，造成通胀失控

贸易逆差

据越南《投资报》2008年5月26日报道，据越南工贸部估计，2008年5月份越南出口额约为51.5亿美元，头5个月出口总额约达234亿美元，同比增长27.2%。进口总额378.17亿美元，同比增长67%，增幅大大高于出口。贸易逆差约达144亿美元，占出口金额的61.6%。

宏观经济

近期越南金融市场动荡，首要是反映宏观经济形势转差。
由于食品及能源价格飙升，越南5月份通胀率达到25.2%，为13年来最高，而通胀上行压力仍然严峻。此外，越南货币政策的从紧力度不足。越南央行5月19日将基准利率从8.75%调升至12%，部分银行已将贷款利率设至18%，但现时的利率水准仍远低于通胀率，未能有效控制通胀预期。
与此同时，越南贸易赤字还在迅速扩大。2008年1-5月，由于国际能源、建材和化肥价格的上涨，越南的贸易赤字达到144亿美元。而尽管过去几年资金持续流入使越南外汇储备大幅增加，但仍低于越南的外债总额。据世界银行测算，越南今年的外债规模将达到240亿美元，占GDP的30.2%。此外，国家财政力量疲弱也是宏观形势转差的表现之一。2008以来，越南政府财政赤字持续扩大，并长时间维持在占GDP5%的危险水准。

市场反应

暴跌的股市
越南股市在过去几年的走势与其他新兴市场十分类似，只是波动幅度更大。越南证券交易所指数从2003年10月21日的133点上涨到了2007年3月12日的1170点，涨幅达到了780%，不过从2007年10月到2008年6月，在短短8个月的时间内，该指数从1106点下跌到了396点。
汇丰在最新的市场月报中表示，越南股市现时的估值水准很有吸引力，因为动态市盈率已经处于历史低点。不过低估值并不意味着投资者马上会涌入市场。危及投资基金IDG在越南的主管Nguyen Bao Hoang表示，在以后12个月内，越南股市可能都难以恢复。IDG是最早进入越南的危及投资基金，现时已经投资了超过30个项目。
越南《西贡时代周刊》2008年4月份的一篇文章更提出个疑问：“越南是否已经准备好了去拥有一个证券市场？ ”该文章谈到现时证券市场混乱不堪：大股东随意侵占中小股东利益；投资者将股市视为一个赌场而不是投资场所。
Ban Viet证券公司的数据指出海外投资者还没有撤离证券市场。该公司的主管To Hai表示，事实上，2008年年初有6亿美元左右的海外资金间接进入了越南证券市场。另一方面他还表示，2006年到2007年之间，约有100亿美元的资金通过投资那些锁定期为5到10年投资基金的方式进入了越南股市，而他相信这些钱还在这里。
但这并不是所有人的观点。“已经结束了，我们撤离了（越南股市），并且在短期内并没有考虑回来。”Euroland LP合伙人Xin Chen表示，“我们干得不错，虽然早一点走可能会更好。”Xin Chen不愿意透露他们通过何种方式进行投资。

房地产：相对狭小的市场
与证券市场相同，越南的房地产市场也经历了惨痛的下跌。该市场在2005年和2006年都曾出现过回落，但却没有这般的惨烈。
胡志明市某些地区的房价已经较去年底下跌了约50%。而在去年年中，投资者曾对此市场寄予厚望，因为当时越南建设部刚刚提议同意外国人在越南购买房屋，有望为市场引入新的血液。
不过相对于其他国家而言，越南房地产市场仍是一个相对狭小的市场。越南1993年的《土地法》规定，越南居民拥有的只是土地使用权，只有“土地得到合理使用”，在期满后土地使用权才能延续。由于价格上扬，土地已经成为越南家庭最重要的财富，普通人很少打买卖房子的主意。正由于此因由，越南的房地产市场规模相对较小，对于很多人来说房地产市场的起起落落只能作为茶余饭后的一点谈资。

越南盾贬值加重
2008年5月28日，摩根士丹利表示，越南正步向类似泰铢1997年所面临的“货币危机”。而1997年，当泰国经常项目赤字占GDP的比例达6.5%时，泰国央行就已被迫调低泰铢汇率，进而引发亚洲金融危机。
1997年11年前的7月，随着国际游资大肆攻击泰铢，一场大规模的金融危机开始在亚洲蔓延；11年后的今天，东亚各国金融监管当局警觉地发现，随着原油和大宗商品价格的暴涨，他们的货币体系再次暴露在巨大的危及之中。唯一不同的是，越南最有可能成为第一块倒下的多米诺骨牌。
面对巨大的通胀压力和严峻的汇率形势，越南政府终于开始打出政策“组合拳”。当地时间2008年6月10日，越南央行公布从11日起将基准利率上调2个百分点至14%，这为越南今年第三次加息，同时将越南盾对美元的官方外汇指导汇率下调2%。解析师称汇率下调等同于令越南盾贬值。但越南央行行长阮文饶表示，2008年6月11日官方汇率的急降是“一次调整”，而不是几位解析师所说的“有效贬值”。
越南央行昨天设定的官方汇率为16458盾比1美元，较11日的16461盾比1美元仅走强3盾，但远远高于黑市和海外外汇市场上越南盾的汇率水准。由于越南投资者纷纷购买美元规避高企的通货膨胀，黑市上的越南盾贬值加重。解析师称，黑市上的美元兑越南盾汇率徘徊在18000盾左右，远汇市场指出以后一年越南盾预期贬值将近30%。
此外，作为银行换汇代理机构的金铺11日开始以约16600盾的价格向居民收购美元，与央行的官方汇率将近。但金铺并不卖出美元，称央行规定其只能买入外币。

政府对策

越南政府为了给经济降温以缓解通胀压力，2008年早些时候，政府提出将2008年经济增长目标由年初确定的8.5%到9%下调至7%，同时把2008年大米出口目标从原定的400万吨到450万吨下调至350万吨到400万吨，以抑制食品价格上升。
2008年6月初，越南政府再下“猛药”，推出了一连贯涉及多个重要领域的举措，包含紧缩银根，还有削弱公共项目投资和国家机关开支等。政府还加强了对证券、外汇和房地产市场的监督和管理，打击各种投机活动，并采取举措减少贸易逆差。此外，越南政府正努力促进生产，以确保日常生活和生产必需品的供应。
为稳定金融市场形势，今年年初以来，越南国家银行已将银行存款利率从年初时的8.25%调高至现时的12%。越南国家银行还公布从2008年6月11日起将越南盾基准利率从12%上调至14%，同时同意各商业银行将最高贷款利率由原来的18%上调至21%，并将越南盾每日参考汇率一次性下调2%。
为加强对外汇市场的监控，越南国家银行2008年6月6日还规定，自由市场只能买进外汇，不得将外汇卖给个人，外汇代理点买进的外汇必须上交国家，违者将予以严惩。
解析人士认为，越南政府上述政策现时已取得一定成效。据报道，到现在越南全国已有1000多个公共投资项目被取消或缓建，而且外汇市场波动趋缓，股市最近几个交易日也已止跌回升。
解析人士同时强调，鉴于国际市场油价和粮价有可能继续上涨，越南政府在治理通胀方面还有很多工作要做。越南社科院下属的越南经济院副院长陈庭天日前估计，今年年底越南通胀率可望控制在20%到22%，但要有效控制通胀可能还需要一两年的时间。