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美国: 美联储占据债市份量虽不如从前 但缩表仍需谨慎

2017/07/22

美国联邦储备委员会(美联储/FED)打算减少它在美国债市的份量地位,这事不会让人感到诧异。但许多人可能会惊讶地发现,其实美联储在债市的份量地位早已经小于全球金融危机之前。

这不禁让人要问,究竟为何美联储觉得非要缩减资产负债表不可呢?或者至少说,美联储为什么会考虑直接出售所持有的证券呢?

美联储持有2.46万亿美元美债,比起2007年尚未爆发金融危机时的水准,是当时的三倍多,和2000年相较则大约为五倍。

这样的公债持仓,占已发行中长期公债余额的23.1%。但回顾2007年,这一比例为24.7%,2000年时是23.6%。2002年时更是高达29%。

2000-2007年美联储持仓占比为23.6-29%,这一比例较高的首要因由是,在这些年的多数时间里,美国政府预算赤字要小得多。

的确,2000年和2001年预算罕见地出现了盈余。当时担心的一个首要问题是新债供应不足,财政部于2001年暂停发行长债。

但值得注意的是,美联储购买1.7万亿美元公债后,现在占据市场的比例仍然低于危机前水准。

美联储在市场中的比例在2008年之后确实上升,因为它要努力消除通缩威胁,给美国经济和金融系统注入生命力。2008-2010年美联储持有公债相当于所有中长债的14.2-15.9%,到2014年上升至25.1%。

美联储在抵押支持债券市场的行动更引人注目。美联储持有25-30%的流通中MBS债券,危机前为零。相较减持公债,投资者可能更重视美联储如何减持MBS。

即便美联储维持其美债持仓在2.46万亿美元,但随着发行规模增加,美联储在债市的足迹自然而然将会减少。根据富国银行,单是2018年,包含所有付息证券在内的债券净发行量将增加至略低于8,000亿美元。

**价格会怎样?**

美联储已经升息四次,尽管通胀率已连续62个月低于其2%的目标。美联储几乎肯定会进一步升息,并已经承诺缩表。

美联储这么做不仅是要解除后危机时代的应急举措,也是要在利率周期的要害时刻淡出债市。

美联储主席叶伦上周表示,联储计划今年晚些时候开始削弱整体美债持仓规模,每个月到期的公债持仓只会有一部分进行再投资,标志着最终退出危机政策。

不过,叶伦和其他央行官员仍对全球危机心有余悸,正在竭尽全力以确保整体市场和金融稳定。

叶伦还有欧洲的央行总裁们近来暗示,他们更倾向于货币政策正常化。但仅仅几天后,他们发现自己的讲话令债权收益率下跌,这反映出他们有多担心债券市场的抛售会加剧并延长。

对于叶伦、她的美联储同僚还有全球金融市场参与者而言,最大未知数在于,当美联储开始逐步撤出时,公债收益率会在什么样的水准。

养老基金和保险资金等民间部门、还有央行和主权财富基金这样的海外买家被寄予厚望,希翼他们的需求能确保美联储逐步出脱持仓时,激起的混乱不会像一些人所担心的那么大。

但投资者对固定收益的信心总体上来说不佳,公债被认为价格过高--不论从历史角度还是与股票等资产相较都是这般,而提供的回报却很低。

美联储很希翼,在自己拔脚走人的时候,以前那些坚定的美债买家能够继续执着买进。

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